中金公司称，食饮板块需求有望边缘企稳改善。分板块看大众食物基本面自3月起边缘改善，下半年基本面有望稳中改善，臆想新破钞标的延续相对高成长，辣味零食、健康饮品、气泡黄酒等新破钞趋势景气度有望保持云开体育，带动板块估值抬升，看好闲散零食、软饮料等子板块下半年弘扬。白酒受宏不雅经济及计谋影响出现板块性估值回调，基本面处于筑底阶段，虽下半年白酒基本面或仍有所承压，但估值已基本反应悲不雅预期，成就价值渐显。

　　中金2025下半年臆想 | 食物饮料：大众食物突破，白酒筑底，板块估值缔造有望延续

　　中金磋议

　　1H25破钞需求低位企稳，在举座破钞信心偏弱布景下食饮破钞不乏结构性亮点，抖擞年青东谈主悦己需求及高质价比家具弘扬凸起。臆想下半年，在国度不息出台关系计谋拉动内需、提振破钞、饱读舞生养的布景下，咱们以为食饮板块需求有望边缘企稳改善。分板块看大众食物基本面自3月起边缘改善，下半年基本面有望稳中改善，咱们臆想新破钞标的延续相对高成长，辣味零食、健康饮品、气泡黄酒等新破钞趋势景气度有望保持，带动板块估值抬升，看好闲散零食、软饮料等子板块下半年弘扬。白酒受宏不雅经济及计谋影响出现板块性估值回调，基本面处于筑底阶段，虽下半年白酒基本面或仍有所承压，但估值已基本反应悲不雅预期，成就价值渐显。

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Abstract

摘抄

　　大众食物：臆想新破钞趋势延续，原谅高景气赛谈龙头。臆想2025年下半年，咱们臆想大众食物板块需求有望稳中进取，并臆想具备新破钞属性的子赛谈如闲散零食着魔芋等品类、软饮料中无糖茶、电解质水、椰子水等健康品类有望保持转换活力，通过不息持取新破钞趋势延续较高景气度。子板块方面咱们优先推选软饮料、闲散零食，提议原谅估值处于低位的乳成品、啤酒板块。始终看，行业结构性增长契机仍存，悦己神色价值破钞和性价比家具有望弘扬更优。

　　白酒：行业基本面加速探底，2H25调度筑基，原谅龙头公司始终布局价值。臆想2H25，咱们臆想行业举座需求或仍将有所承压，酒企自二季度起或将放下功绩背负，为始终健康发展打下基础。行业不息向头部品牌蚁合的趋势不变。

风险

　　需求回暖程度慢于预期，原材料价钱波动大于预期，各板块阛阓竞争加重。

Text

正文

　　大众食物：基本面有序回暖，结构性分化或延续，下半年板块估值有望续升

　　臆想2025年下半年，咱们臆想大众食物板块需求有望稳中进取，并臆想闲散零食、软饮料等具备新破钞属性的子赛谈有望保持转换活力，通过不息持取新破钞趋势延续较高景气度。始终看，行业结构性增长契机仍存，悦己神色价值破钞和性价比家具有望弘扬更优。

闲散食物：2025年渠谈有分化，健康化及风仪化趋势延续

　　短期看：2Q25渠谈库存偏低，新兴渠谈发展不息，部分新兴品类在阛阓铺货增加，咱们臆想2H25渠谈及品类趋势延续。

　　渠谈趋势：渠谈变革不息，新兴渠谈及传统线下渠谈转型均存在契机。

　　1）零食量贩渠谈：零食量贩渠谈仍保持门店推广趋势，1Q25由于春节相对偏早以及头部品牌减少部分补贴举座新增门店数目有一定放缓，2Q25启动加速拓店，据零食很忙公众号，零食很忙1Q25门店数增加超360家、4-5月计划门店数超300家。另外，零食量贩品牌均启动积极拓展品类，尝试运营省钱/扣头超市的新店型，收尾2025年6月零食有鸣扣头超市（含零食店升级调改为扣头超市门店）超2000家，另外赵一鸣、好思来等品牌亦尝试扩品类打磨扣头超市业态，比如增加了如烘焙、卡游潮玩、冷柜（如鲜奶、冷冻食物等）、调味品、家庭清洁、个东谈主日化、纸品、女性卫生用品等品类。

　　2）会员商超渠谈：字据沃尔玛中国官方公众号，山姆门店数目从2021年的36家增长到2025年4月的55家。

　　3）电商渠谈：新兴电商包括短视频电商（抖音、快手为代表）、拼多多等仍不息增长。据星图数据2025年618购物节详尽电商销售总额同比+15.2%，即时零卖销售额同比+18.7%，社区团购同比-9.1%，闲散零食物类销售额达97亿元。

　　4）传统商超渠谈调改：字据永辉同谈公众号数据，收尾2025年6月19日永辉超市现在仍是开出第105家胖东来模式调度店，畴昔筹划8月底调改门店总和突破178家，2026年春节前完成300家调改门店的意见。

　　品类趋势：健康化及风仪化零食趋势延续，如高纤维低GI的原料魔芋、燕麦以及高卵白质原料（蛋类、禽肉类、豆干类等）兴起，口味上如辣味、黑鸭味、麻酱味等口味愈增加元。

　　1）高纤维低GI原料零食合适健康化需求，频年加速发展。魔芋的主要经济因素是葡甘聚糖，占到魔芋干物资因素的约50%，属于可溶性纤维素，因此魔芋属于高纤维、低GI的原料。魔芋原料在闲散零食物类中有闲散辣味零食（比如卫龙魔芋爽、盐津大魔王）以及蒟蒻果冻（如喜之郎、溜溜梅梅冻等）家具。频年魔芋品类闲散零食保持较快增长，比如2024年卫龙蔬菜成品（主要为魔芋家具）收入同比+59%，盐津闲散魔芋家具收入同比+76%。

　　2）以卵白质为原料的零食兼具健康养分及零食属性。频年来闲散鹌鹑蛋、闲散鸭掌、闲散豆干等富含卵白质的零食也保持较高的畅销度。如2024年盐津铺子闲散蛋成品5.8亿元（同比+81.9%)，2024年有友食物其他泡卤风仪肉成品收入达1.5亿元（同比+841%），2024年劲仔食物闲散蛋成品、闲散豆干家具收入 5.1和2.5亿元（同比+12.7%和13.9%）。

图表1：零食很忙门店数目

　　注：统计口径为开业满一个月的门店

　　贵府开始：零食很忙公众号，中金公司磋议部

图表2：国内山姆门店数目

　　贵府开始：沃尔玛中国官方公众号，中金公司磋议部

　　图表3：频年合适畅销趋势的部分闲散零食家具

　　贵府开始：淘宝官网旗舰店，中金公司磋议部

　　中期来看，咱们臆想具有全渠谈布局及供应链上风的公司仍将有较快增长，另外看好具备多元渠谈布局且具有供应链和品牌上风的制造型闲散零食公司。

　　渠谈型零食公司：咱们臆想2025年零食量贩渠谈仍有拓店空间，何况各品牌在积极探索货架提效、品类推广、自有品牌上游蔓延等提效标的。

　　制造型零食公司：咱们臆想具有多元全渠谈布局且具有家具不息迭代推新、供应链优化提效的公司盈利情况更为郑重。新兴渠谈生长新机遇，新家具有望不息放量。

软饮料：家具转换及营销转换引发不息增长能源

　　短期看，软饮料行业延续较高景气度，健康关系子品类弘扬不息亮眼。臆想下半年，咱们臆想在旺季催化以及龙头加速家具转换、营销转换的布景下，行业景气度有望保持。2025年上半年在出行需求繁荣布景下行业增长郑重，字据中金商超数据，2025年1-4月包装水/茶饮料/碳酸饮料/果汁饮料/功能饮料于当代渠谈销售额同比+4.6%/+4.4%/+2.1%/+11%/+7.3%，各品类均保持郑重增长，若剔除当代渠谈客流下降扰动因素，咱们判断全渠谈增速有望更优。转换驱动下部分新品弘扬亮眼，行业转换活力足，如无糖茶、电解质水等，同期椰子水、选取养生水等细分品类抖擞破钞者自然健康需求亦展现出较好增长后劲。字据欧睿计划，无糖茶占举座茶饮料比重由2019年6.3%普及至2024年21.4%。臆想2025年下半年，咱们臆想行业仍将保持转换活力，量增空间仍存。

图表4：2025年1-4月饮料行业商超渠谈销售同比增速

　　贵府开始：天下连锁店超市信息网，中金公司磋议部

　　竞争端：行业竞争由单一价钱竞争趋向多元化、数字化、冰冻化。2024年由于农夫山泉包装水业务受公论影响出现较大跌幅及无糖茶东方树叶高速增长引刊行业样式变动，包装水、无糖茶等子行业价钱竞争加重。年头于今咱们不雅察到行业部分品类竞争仍较热烈，但终局价钱竞争较客岁有所迟滞，行业促销方式由单一价钱扣头趋向于多元化营销本事如加量不涨价、开盖赢奖等，企业对与破钞者互动更为嗜好，亦加大冰冻化布局普及终局卖力。举座看行业竞争仍较热烈，咱们臆想年底无糖茶子赛谈有望迎来初步洗牌，瓶装水价钱竞争趋缓，但渠谈端补贴仍较丰厚，全年竞争压力仍较大。传统饮料品类如碳酸、含糖茶饮及果汁等呈现瓶身容量扩大化趋势，性价比更高的1L装家具增速更快。臆想2025下半年，咱们臆想行业竞争或将督察，但PET价钱下行有望增重利润率安全垫。

图表5：茶饮行业竞争样式

　　贵府开始：欧睿计划，中金公司磋议部

　　利润端：行业利润率不息普及可期，原谅兼具渠谈上风及家具力的行业龙头。年头于今行业资本端利好或好于年头预期，受益于PET和白糖等中枢原材料价钱下行，咱们臆想上半年多半公司利润率普及趋势延续。臆想下半年，咱们臆想行业资本稳中有降，公司端聚焦家具结构及里面提效有望带来利润率不息普及空间。

图表6：PET价钱走势

　　注：数据收尾2025年6月25日

　　贵府开始：Wind，中金公司磋议部

图表7：白砂糖价钱走势

　　注：数据收尾2025年6月25日

　　贵府开始：Wind，中金公司磋议部

　　中始终看：看好行业推新加速提振总体需求，原谅能量饮料、无糖茶等高景气赛谈。中始终看，咱们以为行业健康化、高端化、年青化始终趋势不变，频年行业推新节拍加速，且愈加嗜好品类推新而非口味推新，抵破钞需求起到邃密复古效用，中始终看咱们仍看好行业推新活化下基础风仪饮料增速回暖，并络续看好能量饮料、无糖茶等高景气赛谈：1）能量饮料：中国能量饮料仍处高速发延期，偏体育场景的轻型能量饮料频年浸透率大幅普及，破钞群体的不息扩大、破钞场景日趋多元化将驱动能量饮料浸透率不休普及；2）无糖茶：跟随行业健康化趋势，频年来无糖茶如东方树叶保持强健增长势头，咱们臆想畴昔无糖茶占比有望络续普及。

啤酒：低基数下1H25迎来环比改善，头部厂商拥抱渠谈、家具变化

　　1H25追忆：销量增长好于预期，资本下行布景下头部公司主动让利、吨价安详。1Q25啤酒行业淘气自在，头部公司实现量增，行业升级主要蚁合在6-10元价钱带，但因餐饮景气度低、非即饮渠谈占比上升等因素，导致行业ASP增速疲软。2Q25以来，头部公司延续1Q25改善趋势，客岁华南雨水较多，本年天气弘扬好于同期。但结构弘扬仍然偏弱，中档家具弘扬或好于低端、高端家具，吨价或有一定压力。资本端，2Q25资本督察低位，用度端，2024年是赛事大年投放力度较大，本年有望迎来改善，详尽来看，咱们臆想行业延续盈利改善趋势。

　　行业变化：头部公司响应破钞者需求，品类推论、渠谈多元。家具端：1）家具细分、精酿化。近两年来，精酿啤酒赢得亮眼弘扬，头部公司加速家具转换速率和细分品类开辟；2）品类多元化。在啤酒干线除外，头部公司品类推广速率也加速。渠谈端，O2O即时零卖火热，扣头超市业态兴起，龙头公司响应渠谈变化。

　　2H25臆想：《党政机关厉行从简反对销耗条例》影响有限，中枢仍是大众需求。阛阓担忧影响扩散，但6月中旬新华社、东谈主民网、求是网三大央媒发文纠偏，强调度治非法吃喝不成一刀切，咱们以为关系条例对啤酒扩散影响有限。尤其是啤酒破钞场景中，政商需求占相比低。此外，字据欧睿数据，啤酒即饮渠谈占比已降至47%。3Q25行业行将进入旺季，重复同期基数缓缓走低，咱们以为行业销量仍有望保持安详。竞争态势上，据咱们草根调研，现在百威亚太在东谈主事变动后仍在不息调度，华南阛阓竞争趋势仍需值得原谅。咱们以为，自然阛阓短期承压，但高端化仍是行业干线。

乳成品：需求端部分品类领先缔造，周期回转利好利润率改善

　　短期看：需求仍有待复苏，部分品类及企业领先缔造。受需求疲弱影响，1H25乳品动销仍有所承压，延续24年较弱趋势，据统计局数据，2025年1-5月乳成品产量同比下滑2.1%；但跟随渠谈库存调度于2H24进入尾声，咱们臆想1Q25乳品各品类价钱跌幅收窄，2Q25受益于客岁较低基数或进一步缔造。分品类看：1）液态奶：咱们预估1H25常温白奶销售仍有所承压，但好于常温酸奶，常温乳饮料弘扬相对郑重，鲜奶和低温酸奶受益于低温浸透率普及好于行业举座；2）奶粉：受益于24年更生儿数目反弹，咱们臆想1H25奶粉行业销售额同比或有望基本企稳，较24年下滑中单元数环比改善；3）奶酪：收货于C端奶酪棒企稳偏执他新品推出、B端奶酪等乳成品浸透率普及，咱们臆想1H25奶酪增速企稳回升，其中B端奶酪/奶油/黄油等增速改善或更赫然；4）冰淇淋：客岁受需求疲弱及去库存影响冰淇淋销售下滑双位数，咱们臆想1H25冰淇淋增速有望企稳回升；举座看，咱们臆想25年低温、奶酪、冰品、奶粉增速有望领先缔造，提议后续原谅需求复苏布景下常温液奶需求复原进展。

　　25年盈利有望络续缔造。资本端，农业部数据融会1H25原奶价钱同比下降约11.8%，环比跌幅有限，咱们臆想资本下降有望使乳企25年毛利率受益，而用度端，研究年头于今渠谈及终局库存水平保持良性，价盘较为郑重，企业用度插足较为保守合理。1Q25受益于原奶资本下降及用度插足相对严慎，乳企中枢利润率实现较好普及；受益于2Q24去库存形成的较低基数，咱们臆想2Q25乳企利润率较好复原。此外，咱们臆想2H25年奶价或有望逐步企稳，行业竞争样式或有望逐步改善；臆想25年利润端，咱们臆想乳企利润率有望络续缔造。

图表8：主要乳成品公司季度收入弘扬

　　注：蒙牛数据2Q23、4Q23、2Q24与4Q24数据别离代表1H23、2H23、1H24与2H24

　　贵府开始：公司公告，中金公司磋议部

图表9：主要乳成品公司季度利润弘扬

　　注：蒙牛数据2Q23、4Q23、2Q24与4Q24数据别离代表1H23、2H23、1H24与2H24

　　贵府开始：公司公告，中金公司磋议部

　　图表10：中国生鲜乳价钱

　　注：数据收尾2025年6月19日

　　贵府开始：农业部，Wind，中金公司磋议部

图表11：1Q13-1Q25原奶价钱及伊利、蒙牛毛销差

　　贵府开始：农业部，公司公告，中金公司磋议部

　　中期看：原奶周期触底后边缘改善以及乳企利润诉求增强布景下，畴昔几年乳企利润率或有望逐步改善。追忆本轮上游牧业扩产情况，我国奶牛存栏量自2020年头启动扩产，2020-23年扩产赫然，据奶业协会数据，我国奶牛存栏量2024年头较2020年头扩产约40%（注：不同数据源反馈增幅不一致，增幅仅供参考）；但由于需求端增长不足此前预期，导致近三年原奶呈现供大于求样式，原奶价钱不息回落。详尽研究奶价下降对毛销差、大包粉减值、联营公司功绩影响等，咱们测算往日两年奶价下降对乳企功绩影响略偏负面，尤其受牧业钞票影响较大的企业。

　　据咱们草根调研，现在绝大部分上游牧业均处于赔本景况，且1H24行业仍是启动淘牛；由于上游去产能，据奶业协会数据，我国工业化原奶产量同比增速从2024的4.7%已回落至基本持平。咱们判断上游牧业存栏量畴昔几年或有望通常于2016-19年逐步下降，跟随供给下降以及需求逐步复苏，咱们臆想原奶供需矛盾畴昔2-3年有望逐步缓解，国内奶价有望先止跌回稳、其次低位运行、最终再次进入高潮周期，在此流程中大包粉减值、联营公司功绩等改善有望带来乳企利润率改善。此外由于面前乳成品行业逐步步入成长后期阶段，常温液态奶样式亦颠倒蚁合，各乳企利润诉求较此前均有所增强，咱们臆想后续乳企用度率亦存改善空间。中期维度看，咱们臆想乳企利润率畴昔几年有望逐步普及。

图表12：优然牧业和当代牧业往日几年牛群数目

　　注：往日几年当代牧业和优然均有并购，上述牛群数目包含极少并购牛群数目

　　贵府开始：公司公告，中金公司磋议部

图表13：往日几年当代牧业和优然牧业净利润情况

　　贵府开始：公司公告，中金公司磋议部

　　图表14：伊利、蒙牛净利率变化

　　注：蒙牛2016年净利率剔除商誉减值及库存减值，2024年净利率剔除商誉减值；伊利2024年净利率剔除商誉减值及卖矿受益

　　贵府开始：公司公告，中金公司磋议部

　　始终看：新兴品类始终看浸透率仍有普及空间，B端和国外阛阓亦有望带来非凡增量。现在乳成品行业步入成长后期阶段，22-24年受举座破钞需求疲弱影响，部分新兴品类增速放缓或有所承压，如低温鲜奶和奶酪等。1）鲜奶：自24年以来，鲜奶行业受益于浸透率普及以及库存压力较小等，增速有所好转，24年及1H25各乳企鲜奶弘扬均好于常温业务，且实现可以增长，如咱们预估1H25新乳业鲜奶收入同比近双位数增长。字据欧睿数据，24年我国鲜奶销售占比24%，对比国外训诫乳成品阛阓（均超50%），咱们臆想始终看我国鲜奶浸透率仍有普及空间。2）奶酪：我国奶酪往日两年销售承压，但自25年奶酪增速有所改善；据海关数据，2025年1-4月奶酪类入口量约6.3万吨，同比+10.6%，增速较24年（-3.2%）环比改善，奶酪对外依存度相对较高，咱们以为入口数据可较大程度反应国内奶酪需求环比改善。3）低温酸奶：此外，低温酸奶跟随转换及功能性品类不息推出，咱们臆想该行业畴昔亦有望记忆较好增长。

　　新阛阓方面，最近几年由于现制茶饮、咖啡、西法快餐等发展速率较快，乳品B端阛阓发展较好，现在乳企均逐步加码B端布局；此外，最近几年乳企亦在加速布局国外阛阓，现在已取得较好进展。始终看，咱们臆想B端和国外拓展亦有望为乳企带来新的增量。

　　面前板块主要标的估值低于历史均值。咱们以为，中始终看原奶周期触底后边缘改善、乳企利润诉求增强布景下，乳企利润率或有望逐步普及；若25年破钞需求及阛阓流动性好转，乳企估值亦有普及空间。

速冻食物：2H25收入增速或将改善，原谅新家具、新渠谈开拓进展

　　1H25追忆：餐饮需求弘扬相对频频，2Q25基数走低增速环比改善。字据中国烹调协会，中国餐饮业弘扬指数自2024年8月至2025年5月低于中性水平，餐饮业面前仍濒临压力和挑战，餐饮需求端未见赫然改善。其中大B餐饮呈现缓缓复苏趋势，年贸易收入200万以上门店餐饮业弘扬指数高于中性水平；小B门店仍然濒临较大筹划压力。分品类看，烧烤、饮品业态弘扬指数较为领略，不息高于中性水平。1Q25受到高基数和春节错期影响，速冻食物板块收入利润承压。2Q25基数走低，需求端仍处淡季，因而速冻食物行业增速环比改善，但仍增长乏力。

　　行业竞争尚未迟滞，速冻食物企业需要加大众具转换、拥抱新渠谈。速冻食物企业B端家具价钱竞争依然存在，大B连锁餐饮降本增效进取游供应商转嫁竞争压力，小B餐饮对价钱明锐性提高，因而速冻食物企业2025年销售吨价仍然承压。C端米面行业价钱促销延续，导致公司盈利才能下滑。但咱们看到头部速冻食物企业通过家具转换高低单一价钱竞争场面，积极拥抱会员超市、零食量贩、商超调改等新渠谈。

　　2H25臆想：加大C端开拓力度，2025下半年收入增速或将改善。速冻食物受餐饮和家庭厨房场景需求律例，面前餐饮需求仍显疲软。但头部速冻食物企业仍是启动加大对C端新渠谈的开拓力度，镌汰餐饮需求疲软对公司收入的影响，咱们臆想2025下半年或将看到速冻食物板块收入增速赫然改善。

调味品：收入端低基数下仍承压，资本红利仍在杀青

　　1H25追忆：资本笃定性高，但需求承压，并购整合速率加速。剔除春节错期关于销售的影响，1Q25基础调味品弘扬郑重，但2Q25以来，因外部需求疲软，阛阓仍然承压。利润端，受益于大豆、包材等原料价钱下行，咱们臆想行业或仍有一定利润率普及空间，但不同公司竞争策略或有互异，部分公司将资本红利限度返投阛阓。部分龙头公司通过转换、并购开放业务限制，但短期需对新业务、并购业务镌汰利润率预期。

　　2H25臆想：渠谈领略为先，转换速率加速。咱们以为，龙头企业里面改动+积极寻找内生、外延增长点，咱们臆想行业蚁合度有望不息普及。需求缓缓筑底，以及需求结构的企稳，重复优质企业不息逆势布局新家具、新渠谈造就增长后劲点，咱们以为亦值得阛阓原谅。此外，部分企业积极拓展国外阛阓，咱们以为国外阛阓亦有望成为始终增长点。资本端，调味品所需农家具及包材原料价钱仍处于低位，咱们臆想资本红利仍有望保持，但亦需原谅需求动销对企业价钱、用度竞争的影响。

　　白酒：行业基本面加速探底，2H25调度筑基，原谅龙头公司始终布局价值

　　本年以来白酒板块股价先扬后抑，5月中旬后悲不雅神色影响下股价赶紧回调。本年春节时候破钞安详、合适预期，且节后动销在客岁同期低基数下企稳，重复宏不雅数据有所改善及阛阓流动性好转，白酒板块股价上行。3月中下旬春糖时候，渠谈反馈较为频频，且4月起终局动销进一步转淡，板块股价有所回调。5月18日《党政机关厉行从简反对销耗条例》改良出台以来，部分地区的大众聚饮破钞场景受到一定影响，白酒动销承压，阛阓神色悲不雅，甚而白酒板块股价赶紧回调。

图表15：本年以来白酒板块弘扬复盘

　　注：数据收尾2025年6月25日

　　贵府开始：Wind，中金公司磋议部

　　面前白酒基本面加速探底，但破钞场景端压制正在边缘改善，茅台批价渡过压力测试点。5月中旬以来，由于餐饮破钞场景受到压制，白酒动销赫然放缓，同比客岁呈现下滑。在需求走弱下，行业基本面加速探底，茅台批价亦较快下行，箱茅批价自5月中旬的2170元下落至6月下旬的1870元，散瓶批价自5月中旬的2080元下落至6月中下旬的1800元，主因受到618电商&即时零卖平台补贴影响、需求偏弱且经销商信心不足、贵州国资等渠谈蚁合出货的影响。6月中旬起茅台公司出台控价门径，包括不允许经销商向渠谈及电商平台出货，各地经销商联谊会在阛阓上回收廉价货等；6月下旬贵州国资渠谈罢手出货飞天，茅台批价赶紧上行。咱们以为茅台批价已渡过年中压力最大时点，有望阶段性企稳。同期，东谈主民网、新华社等主流媒体接连发文，关于计谋推广上的“一刀切”进行纠偏，咱们臆想大众聚饮、宴席等破钞场景有望缓缓复原，带来需求边缘改善。

图表16：茅台箱装批价

　　注：数据收尾2025年6月27日

　　贵府开始：本日酒价，中金公司磋议部

图表17：茅台散瓶批价

　　注：数据收尾2025年6月27日

　　贵府开始：本日酒价，中金公司磋议部

　　图表18：近期计谋及主流媒体&各地政府发文

　　贵府开始：中共中央国务院，东谈主民网，新华社，求是网，河南日报，中金公司磋议部

　　臆想2H25，咱们臆想行业举座需求或仍将有所承压，酒企自二季度起放下功绩背负，为始终健康发展打下基础。咱们臆想2Q25主要白酒公司报表功绩承压，部分头部酒企亦有下滑压力。面前厂家已不再向渠谈压货，不彊制条目经销商回款，而是协助渠谈去库存，为阛阓减压。臆想2H25，咱们臆想行业举座需求受经济及计谋影响，仍将有一定承压，主流酒企Q3及Q4报表也将反应实在需求情况。报表及渠谈库存出清后，畴昔增长有望愈加健康。

图表19：白酒上市公司总收入增速

　　贵府开始：Wind，中金公司磋议部

图表20：白酒上市公司总利润增速

　　贵府开始：Wind，中金公司磋议部

　　咱们以为白酒仍是中国公共生存及社会往来中的迫切破钞品，面前行业求新求变求突破。咱们以为，自然受到宏不雅经济及计谋影响，白酒破钞场景短期承受压力，但仍是中国公共生存中的迫切破钞品，在社会往来、宴请庆祝等场景透露着迫切价值。跟着中国住户破钞水平普及，臆想畴昔次高端及以上白酒的破钞中，家庭约聚、欢庆宴席、一又友聚饮等场景的迫切性或将日益增加。从长周期视角看，白酒正阅历破钞群体和主流破钞场景的转换，在代际变化间，一代又一代破钞东谈主群的破钞需乞降精神文化需求也将对白酒的品牌营销和发展标的不息产生影响。行业头部公司纷繁增强营销主动性，以触达更平淡的破钞群体，拓展破钞场景。

图表21：部分酒企主动营销，拓展新破钞场景&破钞群体的门径

　　贵府开始：公司公告，酒业家，中金公司磋议部

　　始终看，行业仍将不息向头部品牌蚁合，具备详尽竞争力的龙头公司有望穿越周期。面前高端及次高端白酒销量占行业总销量的比例不足5%，大众白酒破钞仍有有余的缓缓升级空间。咱们以为，破钞者对高品性生存和优质白酒的追求未变，跟着住户收入水平普及，其破钞将不息向优质白酒品牌蚁合，行业蚁合化速率较往日10年或将有所放缓。

图表22：白酒行业蚁合度不息普及

　　贵府开始：公司公告，国度统计局，中国酒业协会，中金公司磋议部

　　风险领导

　　需求回暖程度慢于预期。若后续破钞需求因宏不雅经济或计谋等因素回暖慢于预期，食饮行业基本面或将承压。

　　原材料价钱波动大于预期。若原材料价钱波动导致资本高潮，食饮企业利润或将承压。

　　各子板块阛阓竞争加重。受限于需求端复苏平安云开体育，供给端竞争加重，库存压力或转为价钱压力，企业激动的破钞激励、渠谈拓展等带来的费率普及，企业利润率或濒临压力。